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方圆支承002147产能快速扩张成为业绩

发布时间:2019-09-21 14:45:57 编辑:笔名

  方圆支承(002147)产能快速扩张成为业绩增长动力

  公司是国内第二大回转支承生产商,拥有25年的行业经验,07年销量近4万套,占据普通工程机械回转支承市场约25%市场份额,仅次于徐州罗特艾德。

  IPO项目逐步投产后,公司将从普通工程机械回转支承向精密级、大型和小型回转支承发展。

  回转支承应用领域呈现多元化发展,需求快速增长。回转支承是下游工程机械、风电设备、军事装备、医疗器械的重要零部件,全国需求量约23万套,预计2010年回转支承需求总量将增加到40万套,复合增速达15%。

  普通工程机械回转支承受宏观经济增速放缓出现景气下滑,而精密级和大型回转支承需求则快速增长。根据申万宏观预测,我们预计未来三年普通回转支承需求增速下降为18%、13%和11%。而风电、高端挖掘机、军工等行业精密级和大型回转支承需求从2006年的7万套增加到2010年的16万套,复合增速22%,市场供需缺口巨大。

  产能快速扩张成为业绩增长动力,下游行业多元化削弱周期性波动。随着募集和非募集项目08年6月到09年二季度逐步投产,预计公司回转支承产量从2007年的4.1万套增长到2010年的12.76万套,产量复合增速达45%,下游行业从普通工程机械向风电、军工、高端精密级挖掘机及大型工程机械领域扩展,应用多元化削弱周期性。

  估值与评级。我们预计年EPS分别为0.54元、1.02元、1.32元,净利润复合增速57%。运用三阶段FCFF模型和PE估值,公司合理价值10.8元-14.87元,我们取平均值12.84元,目前股价10.40元,还有23%的上升空间,首次评级给与"增持"评级。我们建议投资者关注公司的长期价值。

  风险:下游需求低于预期,市场不能充分消化公司产能释放

  投资案件

  投资评级与估值

  我们预测公司年实现净利润1.01、1.91、2.49亿元,净利润复合增速57%。我们看好回转支承行业中长期发展,公司作为行业龙头,必将分享行业长期增长。

  运用三阶段FCFF模型和PE估值,公司合理价值10..87元,我们取其中间值12.84元,目前股价10.40元,还有23%的上升空间,首次评级给与"增持"评级。

  关键假设点

  1、普通支承需求:2008年-2010年固定资产投资降为26%、16%、12%,信贷增速降为14%、13%、12%,据此预测普通工程机械回转支承年需求增速降为18%、13%和11%;2、精密级和大型支承需求:高端挖掘机产量增速年分别为30%、15%和10%,年风电新增装机容量分别达到450、600和800万KW;3、原材料环形钢坯价格年涨幅分别为31%、-4%和-6%;4、产品价格:小型回转支承年价格涨幅分别为10%、-5%和-5%,中型回转支承年涨幅分别为10%、-7%和-7%,精密级、大型和太阳能小型回转支承年价格涨幅分别为0%、0%和-5%。

  有别于大众的认识

  1、市场可能担心:宏观经济增速放缓使得机械行业需求下滑将对回转支承行业发展产生较大影响。我们认为:回转支承受宏观经济影响程度将小于工程机械行业。

  一方面,回转支承作为工程机械关键零部件,整体处于供给偏紧状态,需求下滑对其影响较小;另一方面,回转支承下游应用的多元化部分抵消行业周期性波动风险,回转支承新领域应用和实现进口替代空间巨大,公司抓住行业发展机会扩大产能,将充分分享行业的快速增长。

  2、市场可能担心:公司进入风电、军工和高端挖掘机是否具有竞争力。我们认为:公司进入新领域具有较强的竞争优势。一方面,公司依托自身的技术优势、品牌优势和行业地位,有利于公司新业务的拓展;另一方面,新领域需求快速增长,公司抓住新领域未来年快速增长期,产能释放保证业绩增长。

  股价表现的催化剂

  新领域回转支承需求增速快于预期

  核心假设风险

  下游需求增速低于预期;原材料价格上涨;产品价格超预期下跌

  1.快速增长的民营回转支承行业龙头

  1.1行业排名第二,下游应用领域从工程机械向风电军工等新领域扩展

  回转支承是机械设备重要零部件。回转支承又名滚动轴承、转盘轴承,属于特种轴承范畴。回转支承是机械设备特别是工程机械重要零配件,是承接工程机械不同主体部分旋转的机械传力基础元件,具有回转并同时承受轴向力、径向力和倾覆力矩的功能。与普通滚动轴承相比,回转支承一样都有滚动体和带滚道的滚圈,但也具有尺寸大、多向承力、不做连续旋转等特点,并在制造工艺、材料和热处理方面与普通轴承具有很大差异。回转支承在平地机、桩工机械、挖掘机、工程起重机、塔式起重机、混凝土泵车等工程机械、港口机械领域被广泛使用,同时在运输机械、材料加工机械、冶金机械、食品加工机械,以及军事装备、医疗机械、科研设备、风力发电设备、太阳能发电设备等新领域应用逐渐成为新的增长点。

  按照直径大小分类,可分为大中小型回转支承。一般直径在0.4m-10m不等。一般而言,将滚道中心直径小于0.8m称为小型回转支承(简称小圈),直径0.8m-2m之间称为中型回转支承,直径大于2m的称为大型回转支承,目前国内所能生产的最大型号回转支承直径在5m左右。按照直径和性能不同,回转支承应用于不同领域,小型和大型回转支承对技术要求往往更高,盈利能力也更好。

  2.回转支承行业:普通支承需求增速放缓,新领域+高端产品市场广阔

  2.1市场集中度较高,罗特艾德与方圆占据50%市场份额

  竞争格局:知名国外独资、合资企业占据高端外资机械主机配套市场,在新领域具有一定优势;国内企业规模快速增长,具有成本优势,逐步向新领域扩展。目前国内的主要外资企业主要为国际知名轴承及回转支承制造商在国内设立的独资或者合资企业,包括徐州罗特艾德、大连斯凯孚轴承与精密技术、青岛埃斯倍传动系统、上海安铁克思精密部件、烟台信一精密工业,其中罗特艾德在工程机械、风力发电机组、医疗CT机等多领域处于领先地位,2007年实现收入8亿元,生产各类回转支承约45000套,位列行业第一。其余外资企业在各自细分领域具有一定竞争力,但目前更多为国外主机厂做配套生产,国内销售额不多,预计未来将逐步拓展国内市场。其中大连斯凯孚将投资建设大型精密轴承及风电轴承,青岛埃斯倍传动系统将致力于风力发电核心部件传动系统的生产。综合而言,外资回转支承企业依托雄厚的技术实力,在风力发电、医疗器械等回转支承新领域具有一定竞争优势。

  2.2普通回转支承:工程机械行业受宏观调控影响,需求增速放缓

  2.2.1 年普通工程机械回转支承需求复合增速21%

  工程机械行业爆发式增长成就回转支承暴利时代,07年普通工程机械回转支承需求较01年增长200%。十五期间固定资产投资的快速增长成就了国内工程机械行业的快速成长与壮大,同时也为回转支承行业带来了发展契机。根据下游工程机械子行业回转支承需求统计,2007年全国工程机械主机所需回转支承套数约为16万套,是2001年回转支承需求量的3倍,需求复合增速达21%。以工程起重机、挖掘机为代表的工程机械行业的爆发式增长使得回转支承需求量大幅增长,同时回转支承较高的技术指标以及安全性、稳定性、可靠性要求使得供给并没有实现大幅增长,回转支承整体处于供给偏紧状态,回转支承领先企业在较长时间内都获得良好的盈利水平。以方圆支承为例,公司综合毛利率连续4年保持40%左右,回转支承盈利保持较高水平。

  2.2.2目前供给整体偏紧,未来三年供求逐步平衡

  前五大企业占据普通支承市场80%供应量,具有较强市场话语权。以罗特艾德和方圆支承为主的前五大回转支承企业占据普通工程机械回转支承市场80%的产量,其中罗特艾德与方圆支承以07年4.5万套和3.8万套销量额遥遥领先于市场其他竞争对手,形成回转支承市场双寡头领先的市场格局。2007年,普通回转支承市场供给约15.5万套,而07年市场需求约16.5万套,市场整体处于供不应求状态。供求偏紧、市场集中度较高使得回转支承行业在与市场相对分散的下游工程机械主机行业谈判中获得较强的市场话语权。

  未来几年市场新增产能约10万套,供求趋于平衡。从目前可获悉数据可知,徐州罗特艾德将投资1亿美元建设1万套风电回转支承,方圆支承将增加9万套精密级、大型和小型回转支承,马鞍山统力和宁国顺昌将分别增加约2万套产能,加上其他厂商新增产能约万套,按照下游用途划分,预计未来三年普通回转支承新增产能约10万套,市场总供给量达到近25万套,与需求量基本相当,供求整体趋于平衡。

  2.2.3宏观调控下普通回转支承需求增速放缓,影响小于工程机械行业

  宏观经济增速放缓,工程机械及其零配件呈现景气下滑,我们预计年工程机械普通回转支承需求增速分别为18%、13%和11%,普通回转支承需求量分别达到19、22和24万套。工程机械行业是典型的投资需求拉动型行业,按照申万机械行业研究员分析,工程机械行业呈现一个年的周期性波动,需求景气程度与固定资产投资增速、信贷增速和下游房地产建筑行业景气度呈现明显的正相关性。预计08年下半年机械行业增速将呈现继续放缓态势,全年产销实现25%-30%增长,利润增长20%-25%。对于回转支承而言,一方面,工程机械配套回转支承占回转支承总需求的70%左右,行业景气势必受到下游需求的影响而出现一定的下降。但另一方面,回转支承作为工程机械关键零部件,整体处于供给偏紧状态,需求下滑对其影响小于工程机械行业。按照申万宏观研究预测,2008年-2010年固定资产投资增速将下降为26%、16%、12%,人民币贷款余额增速下降为14%、13%、12%,结合"十一五"工程机械发展规划,我们预计年工程机械普通回转支承需求增速分别为18%、13%和11%。预计年普通回转支承需求量分别达到19、22和24万套。

  2.3.1风电回转支承未来三年需求增速超过40%

  预计2010年我国风电累计装机容量有望超过2400万KW,年新增装机容量将分别达到450万KW、600万KW、800万KW。在全球一次性能源价格大幅上涨以及节能减排日渐成为发展趋势的大背景下,风力发电作为可再生清洁能源在全球呈现加速发展的态势。国际着名咨询公司BTM预测,2011年前全球风电装机容量累计增速将达25%。根据世界风能协会的统计,2007年全球风电累计装机容量近1亿KW,新增装机容量近2000万KW,增长非常迅速。根据国家《可再生能源中长期发展规划》,2010年我国风力发电装机容量将达到500万KW,2015年达到1500万KW,2020年达到3000万KW。从目前来看,行业发展速度远快速规划。根据中国风能协会统计数据显示,2007年中国新增风电机组3155台,新增装机容量330.4万KW,同比2006年增长147%,累计装机容量达到590.6万KW,预计今年将突破1000万KW。市场预测2010年新增装机容量将达800万KW,2015年达2000万KW。根据申万电力设备研究员预测,2010年全国累计风电装机容量将超过2400万KW,我们预测未来三年新增装机容量将分别达到450万KW、600万KW、800万KW。

  卖方市场,群雄逐鹿,国际风电轴承巨头与国内轴承老大分享风电发展大好机遇。从全球来看,SKF、FAG、罗特艾德在轴承领域占据领先地位;国内轴承老大瓦轴、洛轴、天马、大冶轴以及方圆凭借雄厚的技术实力和前瞻性市场判断,也纷纷加入到风电轴承领域。其中主轴轴承几乎全部依赖进口,由SKF、FAG生产;罗特艾德、洛轴、瓦轴、天马已经在风电回转支承即偏航支承和变浆支承方面有所突破。据不完全统计,目前罗特艾德、瓦轴、洛轴、天马在手风电轴承(偏航支承、变浆支承、发电机轴承和变速箱轴承)订单合计达15.38亿元,折合1.5MW级风电回转支承约2万套,订单仅够满足未来两年风电行业的发展。根据2005年发改委提出风机国产化率要达到70%的要求,预计年国产风电回转支承需求达到3万套以上,而目前国内实际已供应MW级风电回转支承在3000套以内。风电回转支承严重供不应求。我们认为风电行业的高速增长和70%国产化率要求为风电设备轴承配套供应商提供了千载难逢的发展机遇。包括在中国设厂的SKF、罗特艾德以及瓦轴、洛轴、天马和方圆都将参与分享风电行业快速增长带来的丰厚回报。

  2.3.3大型回转支承:大型起重机、挖掘机、港口机械实现进口替代

  大型回转支承依赖进口,国内实现进口替代空间大。一方面,目前国内大型起重机(100吨以上)、大型挖掘机(600吨以上)、港口机械、隧道掘进机所需的大型回转支承大量依赖进口,国内生产仅有前文所提罗特艾德、烟台信一等少数几家厂商有部分供应。工程机械主机厂不得不接受产品价格高、交货期长等问题的困扰。工程机械主机厂迫切需要国内回转支承厂相关配件的支持。另一方面,大型回转支承市场需求巨大。简单以挖掘机和工程起重机为例,按照5%的大型化比例测算,2007年大型挖掘机和大型起重机数量将分别达到3325台和963台,加上大型港口机械、隧道掘进机等其他大型工程机械,预计大型回转支承市场需求量在5000套以上。随着工程机械向大型化和小型化两极发展,预计大型回转支承需求增速将保持20%以上增长。国内大型支承项目投产后实现进口替代空间大。

  3.方圆支承:产能释放推动业绩增长,未来三年利润复合增速57%

  3.1技术、成本、品牌优势

  技术水平处于国内前列,并逐步向国际知名企业靠近。方圆支承从事回转支承行业25年,长期致力于回转支承的理论研究和研发设计,研发费用占公司营业收入近2%。目前,公司在普通工程机械回转支承上具有与国际相当的技术水平,并致力于大型挖掘机、大型履带式起重机、风力发电、轧钢机、军工、医疗器械等大型回转支承和精密级回转支承的研发和生产,未来新领域回转支承的研发和市场开拓将成为公司的发展重点。

  成本优势明显,产品价格仅为国外同类产品的1/3。公司在大型回转支承和精密级回转支承上技术水平与国际知名企业仍有一定差距,但是伴随着公司募集项目和非募集项目的投产,公司大型回转支承和精密级回转支承将具有很强的竞争力。以精密级回转支承为例,国外进口价格在20000元/套,方圆支承的出厂价格约为元/套。又如市场正在推广的吨履带式起重机所配套回转支承进口价格高达万元/套,而方圆支承生产同类产品价格仅为万元。明显的成本优势使得公司有能力实现国内高端回转支承市场的进口替代。

  品牌价值获得认可。工程机械主机厂商对于回转支承稳定性、参数精度具有很高的要求,方圆支承过硬的产品质量为公司品牌打下了坚实的基础。公司在挖掘机、桩工机械和平地机等行业积累了良好的品牌,获得下游客户的高度认可。公司"方园牌"回转支承产品被授予"用户满意零部件产品"、"中国最具竞争力100家名牌"、"安徽省名牌产品"等称号。伴随着公司新产能投产,公司将在更多领域树立方圆品牌,提升市场占有率。而公司管理团队是公司品牌树立的关键,以董事长为核心的公司管理层出身技术,勤于钻研且精于管理,以"方正做人、圆满做事"为企业管理理念,建立了一支团结协作、忠诚敬业、工作务实的专家型、高素质的管理团队,为保持公司持续稳定发展奠定了基础。

  3.2战略转型:重点发展大型和精密级回转支承

  大力发展精密级和大型回转支承,下游多元化消化部分周期性波动,09年收入和毛利占比达到40%和47%。伴随着宏观经济调控下的工程机械行业景气回落,普通工程机械回转支承景气程度同样出现一定回落,我们认为中长期普通回转支承盈利能力将有所下滑。公司目前拥有普通中型工程机械回转支承产能3万套,未来将不再增加产能。精密级回转支承和大型回转支承将成为公司未来几年的发展重点。公司2千套大型回转支承和3万套精密级回转支承将分别于09年中期和08年年底建成,届时公司产品收入结构将出现明显变化。根据我们的预测,在收入方面,公司中型普通回转支承占比从2006年的84%下降到2009年的23%。而大型回转支承和精密级回转支承合计收入占比将在2009年达到40%。在毛利方面,中型普通回转支承占比从2006年的83%下降2009年的19%。而大型回转支承和精密级回转支承合计占比将在2009年47%。下游领域的多元化充分化解了公司的经营风险,使得公司业绩继续保持高速增长。

  精密级和大型回转支承需求逐步打开,预计将占据市场20%市场份额。公司在高端挖掘机、风电和军工等领域的业务已经稳步开展:在风电领域,公司后续将重点开发新疆金风、华锐科技、广东明阳、浙江运达、浙江华仪、沈阳远大等重点客户,预计这些主机厂商2009年对风电用精密级回转支承的需求量预计将达到或超过9000套,风电支承供不应求整体状态不会改变,保守预计未来三年公司将获得套/年的市场订单,占据市场10%-15%份额;在精密级挖掘机领域,2010年市场需求量达到7.6套,国内供给缺口达万套,公司凭借良好的产品性价比将实现部分进口替代,凭借公司在普通支承领域的技术优势、品牌优势和市场地位,公司将逐步获得包括斗山中国、小松中国、日立建机、卡特中国、现代中国、成都神钢、沃尔沃上海等外资挖掘机主机厂商的订单,我们保守预计公司将获得1.5万套/年订单,占据市场20%份额。另外,近几年国外精密级回转支承需求开始上升,国际知名起重机企业美国马尼托瓦克和阿尔泰克向公司下意向性订单,预计未来两年精密级回转支承出口量将达到5000套/年。另外,军工领域也是公司重点开发的领域之一。

  测,预计08、09年钢材价格将大幅回落8%和12%。鉴于环形钢坯属于特种钢材,下游需求仍然保持旺盛,我们认为其下跌幅度将小于普通钢材价格整体跌幅,我们预测公司环形钢坯价格年涨幅分别为31%、-4%和-6%,年均价分别为8400、8064和7580元/吨。

  产业链向上游延伸。公司公告拟投资700万元购买40亩工业用地,用于环形锻件生产线的建设。鉴于锻件生产企业目前仍有30%以上的毛利水平,公司自主建立锻件厂将有利于降低公司原材料成本和环形锻件的损耗余量水平。目前该工程仍处于筹建阶段,若钢材价格出现明显反弹,预计该工程建设进度将提上日程。

  4.核心假设与盈利预测

  4.1核心假设

  1、普通支承需求:2008年-2010年固定资产投资降为26%、16%、12%,信贷增速降为14%、13%、12%,据此预测普通工程机械回转支承年需求增速降为18%、13%和11%;

  2、精密级和大型支承需求:高端挖掘机产量增速年分别为30%、15%和10%,年风电新增装机容量分别达到450、600和800万KW;

  3、原材料环形钢坯价格年涨幅分别为31%、-4%和-6%;

  4、产品价格:小型回转支承年价格涨幅分别为10%、-5%和-5%,中型回转支承年涨幅分别为10%、-7%和-7%,精密级、大型和太阳能小型回转支承年价格涨幅分别为0%、0%和-5%;

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