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金融:趋势增长 结构灵活

发布时间:2019-10-09 18:37:25 编辑:笔名

金融:趋势增长 结构灵活 2011-07-1 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告关键点:

转型诉求、反脱媒推动发行量持续增长;宏观环境影响短期发展债券和货币市场在资产池中居主导地位,占比60%;信贷类占比20%投资方向灵活、渠道和资源优势保证了理财产品未来空间依然很大报告摘要:

始于2004年,规模持续扩张。2004年理财产品发行仅114支,2010年发行量高达11828支。2011年上半年发行支数1万支左右,同比增长65%,累计发行规模达8.5万亿,67%为100天以内的短期产品,全部理财产品平均期限116天。1季度末理财产品余额1.9万亿,预计2011年理财资金平均余额4万亿。

转型诉求和反脱媒推动发行量持续增长,负利率和类资产证券化加快短期增速。

银行从理财业务中一般可获取50bp左右的平均收益,高回报的同时又节约资本是理财业务持续扩张的一个原因;理财产品的大量发行也是银行利用自身优势所作的“反脱媒”。国外银行业也有类似反脱媒现象。短期来看,信贷需求旺盛环境下银行增加绕信贷规模类理财产品发行(2008年和2009年下半年)、房地产调控、资本市场低迷使得以管理流动性为目标的短期理财产品承接了大量避险资金,同时负利率环境下居民户对固定收益产品的需求明显上升加速了2011年理财产品的发展。

理财产品的快速发展暗示内在的利率市场化初步推进。存款流失、同业负债占比上升、高于活期存款成本的保本型理财产品收益暗示内在的利率市场化初步推进,对银行的影响相对缓和。

投资标的灵活,随宏观政策环境变化而变化,渠道优势为理财产品提供了广阔空间。2007年打新股类产品大量出现、2008年和2009年下半年信贷资产类产品占比快速上升,而挂钩债券和货币市场类产品占比则稳定增长(2011年上半年占比60%),理财产品发行量扩大并未因期间银监会对投资标的的限制和规范而减速或停滞。除此之外,基金、股票、指数、大宗商品、衍生品、股权等均为投资方向。灵活的投资方向以及银行利用渠道和资源优势为客户量身定做个性化产品保证了理财产品未来空间依然很大。

流动性高同时收益不低:银行通过资产池的方式将短期资金和长期投资标的衔接起来,形成“以短养长”的效果,实现高流动性的同时,获得相对较高的收益。另外,在购买、清算期银行支付客户的是活期存款利率,实际的年化收益率相对低于预期收益率。2011年上半年14天以内短期理财产品预期年化收益率在4%以下的占78%,5%以上的占6%,收益率波动与银行间市场利率波动相关性最大。

投资建议:银行理财的增长并不会出现趋势性逆转,财富管理的快速发展是银行渠道和资源优势的体现,银监会对理财业务的规范更多体现在规范化、销售风险控制以及绕信贷规模管理。内在利率市场化背景下银行负债成本上升但被资产端的高收益、中间业务的快速增长所覆盖,银行盈利能力依然稳定。预计上市银行中期业绩增速 0%左右,目前的估值具有足够的安全边际,市场流动性好转之后有望录得绝对收益。

风险提示:政策管制加大。

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